花蓮旅遊

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原標題：湯臣倍健(300146)：估值具備性價比的保健食品龍頭來源：華創證券有限責任公司膳食營養補充劑行業方興未艾。2019年中國膳食補充劑市場零售規模為1621億元，2005-2019年行業規模CAGR約為9.2%，全球來看增速較快，人均消費額為17美元，與海外部分發達國家比有5倍提升空間。未來行業驅動力或為：1）老齡化加劇；2）可支配收入提升。2019年行業CR8為41.5%，前三大公司分別為湯臣倍健（9.9%）、無限極（9.1%）、安利（5.8%），短期來看行業監管趨嚴導致份額朝頭部集中。渠道方面，受權健事件影響，2019年直銷渠道占比下降至36.1%，線上渠道占比提升至33.7%，藥店渠道占比提升至20.8%。湯臣倍健：三大戰略帶來新增長周期。公司為國內膳食營養補充劑龍頭，主要產品包括蛋白粉、維生素、益生菌系列等多個品種，其境內線下渠道：線上渠道銷售約為8:2，核心競爭力為領先產品力、品牌力、良好的渠道資源及消費者服務能力。2010~2018年湯臣倍健的發展可分為三個階段：1）高速發展期（2010-2013年）：營收從3.46億元增長至14.82億元，CAGR為62.40%；2）業務調整期（2014-2016年）：公司進行內部調整，收入從17.05億元增長到23.06億元，CAGR為16.3%；3）業績回升期（2017-2018年）：公司啟動大單品戰略、電商品牌化戰略和跨境電商戰略，2017年及2018年收入增速分別34.7%、39.9%。2019年受行業整頓、醫保支付、新電商法等政策影響，公司收入增長有所放緩。展望未來：行業有望恢復性增長，龍頭公司或受益。1）預計監管仍然維持較強態勢；2）預計2020年疫情或帶來居民健康意識增強，行業在去年調整后今年有望恢復性增長；3）疫情影響下，線下流量受到部分影響，線上渠道銷售占比有望進一步提升；4）中國益生菌補充劑行業人均消費較低，成長空間較大，預計2020年該品類快速增長；5）湯臣倍健業績有望重回正軌，其主要增長或來自于線下藥店渠道下沉、商超及母嬰渠道快速擴張、線上渠道穩步增長、Life-Space拿下藍帽子后或借助藥店渠道優勢成為新增長點。盈利預測、估值及投資評級：公司處在膳食營養補充劑的良好賽道中，該賽道有較大的市場空間。2020年受到新冠狀病毒疫情影響，居民保健意識提高，行業或迎來恢復性增長，份額朝頭部集中，公司作為行業龍頭，在品牌、資金、渠道等方面優勢明顯，疫情穩定后或迎來新一輪增長。公司盈利能力較強，估值相對低位，益生菌大單品近期發力，或對公司下半年甚至未來2-3年業績有較大提振。考慮到疫情影響，我們略下調2020年EPS預測到0.76元，同時略上調2021-2022年EPS預測為0.981.18元（原預測為0.790.971.17元），對應2020-2022年PE為251916倍，上調目標價至12個月內24-29元，對應2021年25-30倍PE，上調至“強推”評級。風險提示：行業政策趨嚴、食品安全事件、對外投資不及預期、新品銷售不及預期、行業競爭加劇。

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